配资门户 <{配资门户}>期货投资分析考试重点：价格特性与定价理论全解析
东海期货研究所 邱海翔第一章 期货投资分析概论期货投资分析培训学习重点学习重点：1.期货投资的特殊性2.期货定价理论3.基本面分析与技术面分析的比较4.随机走势理论,有效市场假说，行为金融学观点一、期货投资的特殊性1.期货价格的特殊性特定性(合约)，远期性，预期性，波动敏感性(思考题1：期货价格的特性有哪些？）2.期货交易的特殊性行情描述（持仓），高利润、高风险、高门槛；双向交易T+0交易制度；到期交割；零和博弈二.期货定价理论1.期货定价理论概述（1）.持有成本假说： 是早期的商品期货定价理论，也称持有成本理论。认为：现货价格和期货价格的差（即持有成本）有三部分组成：融资利息，仓储费用和收益。（思考题2：什么是持有成本假说？）（2）.风险溢价假说：期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价。从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格（1）思想：无套利均衡价格（2）推导远期合约理论价格假设： ①无交易费用； ②所有的交易净利润使用同一税率； ③市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金； ④市场参与者能够对资产进行做空； ⑤当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动； ⑥除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。2、资产的远期合约定价⑴资产的分类①投资性资产②消费性资产⑵ 投资性资产的三种不同情形下的远期合约定价：（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格（二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约（三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格2、资产的远期合约定价（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格【例1-1】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头。假设股价为40美元，3个月期无风险利率为年利率5%。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为43美元，套利者可以以5%的无风险年利率借入40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（3个月后卖出股票）。用来归还贷款的总额数为：×3/12=美元。通过这个策略，套利者在3个月内锁定了（）美元的收益。再假定远期价格偏低，为39美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为： ×3/12=美元。此时，套利者支付39美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为：=美元。上述两种套利机会不存在的情况：第一种套利只有在远期价格高于美元时才成立，第二种套利只有远期价格低于美元时才成立。推断得出，在无套利前提下，价格一定是美元2、资产的远期合约定价【结论】假定不支付收益的投资性资产的即期价格为 ，T是远期合约到期的时间，r是以连续复利计算的无风险年利率， 是远期合约的即期价格，那么 和 之间的关系：如果《期货投资分析》，套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约，如果，套利者可以卖空资产同时买入资产的远期合约2、资产的远期合约定价（二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约【例1-2】考虑购买一份附息票债券的远期合约，债券的当前价格为900美元。假定远期合约期限为1年，债券在5年后到期，那么该远期合约实际上相当于一份一年之后购买4年期债券的合约。我们假设6个月和12个月后，债券分别支付40美元的利息，其中第二次付息日恰恰是远期合约交割日的前一天。6个月和1年期的无风险利率（连续复利）分别为9%和10%。首先，假设当前远期合约价格偏高，为930美元。一个套利者可以借900美元购买债券，以930美元的价格卖出远期合约。首次付息的现值为×=美元。在900美元中，有美元可以以9%的年利率借入6个月，在第一次付息日偿还。剩下的861. ×1=美元。第二次付息可以收到40美元。以远期合约规定价格卖出债券可获得930美元，这样，套利者净盈利为：40+930-=美元。2、资产的远期合约定价 其次，我们假设当前远期价格偏低，例如为905美元。持有该债券的某个投资者可以卖出债券，购买远期合约。卖出债券所得900美元，其中美元以9%的年利率投资6个月，以保证支付债券息票利息的现金流。剩下的美元以10%的年利率投资1年，得到美元。用其中40美元支付债券息票利息，905美元用来按远期合约条款规定的远期价格买入债券。与投资者一直持有债券的情形相比，该策略的净盈利为：-40-905=美元。若 是远期合约的即期价格期货投资分析考试重点：价格特性与定价理论全解析，第一种套利策略中，当 >-40美元时，投资者会产生净收益；第二种套利策略中，当
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